Die Schlagzeileninflation ist eine Energiegeschichte, die Kerninflation fällt. Diese Lücke erklärt den Streit in der Fed, die erste EZB-Erhöhung seit 2023 und den Anstieg der Aktienmärkte.
2026 ist etwas Ungewöhnliches passiert. Die US-Notenbank und die Europäische Zentralbank haben beide aufgehört zu lockern und den Kurs gewechselt. Die Aktienmärkte sind trotzdem gestiegen.
Das sieht nach einem Widerspruch aus. Es ist keiner. Es ist ein Wettlauf zwischen zwei Kräften, und zu wissen, welche gerade führt, ist nützlicher als jede Prognose über künftige Indexstände.
In den zwölf Monaten bis Juli 2026 stiegen die US-Verbraucherpreise nach Angaben des Bureau of Labor Statistics um 3,4%. Das ist die Zahl, die Schlagzeilen macht, und sie liegt deutlich über dem Ziel der Fed von 2%.
Darunter sieht das Bild anders aus. Ohne Nahrungsmittel und Energie stieg der Kernindex im selben Zeitraum um 2,5%. Im Juni waren es 2,6%, im Mai 2,9%. Die Kerninflation geht seit Monaten zurück.
Für die Lücke zwischen beiden Zahlen gibt es eine dominierende Ursache. Der Energieindex der BLS stieg in den zwölf Monaten bis Juli um 14,7%. Benzin allein verteuerte sich um 24,6%.
In Europa zeigt sich dasselbe Muster. Die Inflation im Euroraum lag im Juni bei 2,8%, im Juli bei 2,9% und im August bei 3,3%, getrieben vor allem von Energiepreisen im Zusammenhang mit dem Konflikt zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran.
Ein Energiepreisschock und ein Inflationsproblem sind nicht dasselbe. Notenbanken müssen entscheiden, was von beidem sie vor sich haben, und sie sind sich nicht einig.
Vor denselben gespaltenen Daten reagierten die beiden Notenbanken unterschiedlich, und beide entfernten sich von Zinssenkungen.
Die EZB handelte zuerst. Am 11. Juni erhöhte sie ihre drei Leitzinsen um 25 Basispunkte, die erste Anhebung seit 2023. Christine Lagarde nannte den Grund ausdrücklich: Der Krieg im Nahen Osten erzeuge Inflationsdruck, und die Entscheidung sei über eine Reihe von Szenarien hinweg robust. Im Juli beließ der EZB-Rat die Zinsen unverändert, mit dem Einlagensatz bei 2,25%, und signalisierte zugleich, dass die Inflation bis ins erste Halbjahr 2027 deutlich über dem Ziel bleiben werde.
Die Federal Reserve erhöhte nicht, kam aber näher heran, als die Schlagzeile vermuten lässt. Auf ihrer am 29. Juli endenden Sitzung beließ der Offenmarktausschuss den Leitzins bei 3,50% bis 3,75%, mit 9 zu 3 Stimmen. Alle drei Abweichler, Beth Hammack (Cleveland), Neel Kashkari (Minneapolis) und Lorie Logan (Dallas), wollten eine Anhebung um einen Viertelpunkt. Zum ersten Mal seit September 2016 stimmten drei Mitglieder gegen den Beschluss.
Das Protokoll zeigte, dass diese Haltung weiter reichte als die Stimmenzahl. Viele Teilnehmer hielten eine Straffung für wahrscheinlich notwendig, sollte die Inflation nicht fallen. Die US-Inflation liegt seit mehr als fünf Jahren über dem Ziel von 2%, und Notenbankchef Kevin Warsh machte bei seinem Auftritt in Jackson Hole im August deutlich, dass er die Aufgabe nicht für erledigt hält.
Die Falken und die Tauben streiten nicht über die Daten. Sie streiten über die Weitergabe: ob ein Energieschock in der Energie bleibt oder in Löhne und Dienstleistungen sickert und damit zu dem wird, was die Kerninflation misst. Diese Frage lässt sich vorher nicht beantworten. Deshalb fiel die Abstimmung 9 zu 3 aus und nicht einstimmig.
Die Unternehmen haben mehr verdient.
Der deutlichste Beleg kommt aus Deutschland, und er passt nicht zu dem, was die Kommentare zur deutschen Wirtschaft erwarten lassen. Die 40 DAX-Konzerne steigerten ihren Nettogewinn im ersten Halbjahr um 13,5% auf 68,3 Milliarden Euro, trotz Irankrieg, hoher Ölpreise und US-Zöllen. Für das Gesamtjahr erwarten Analysten einen Nettogewinn von 127,7 Milliarden Euro, ein Plus von knapp 14% und der höchste Wert in der deutschen Unternehmensgeschichte. Das zeigen Berechnungen des Handelsblatt Research Institute auf Basis von Bloomberg-Daten. Mindestens 13 DAX-Konzerne steuern auf ein Rekordjahr zu.
Das ist der ganze Mechanismus. Ein steigender Diskontsatz senkt den Wert eines gegebenen Gewinnstroms. Ein steigender Gewinnstrom wirkt in die andere Richtung. 2026 war die zweite Kraft stärker, also stiegen die Indizes, während die Leitzinsen mit ihnen stiegen.
Anfang September 2026 notierte der S&P 500 nahe 7.700 Punkten, mit einer Zwölfmonatsrendite von 18,7% nach Angaben von S&P Dow Jones Indices. Der DAX lag bei rund 26.000 Punkten.
Die Zahlen seit Jahresbeginn verbergen mehr, als sie zeigen. Der deutsche Index startete 2026 bei etwa 24.500 Punkten, fiel bis auf rund 22.300 und erreichte Ende August etwa 26.570. Das ist eine Spanne von fast 19% zwischen Jahrestief und Jahreshoch, innerhalb eines einstelligen Zuwachses.
Ein Index, der ruhig 6% zulegt, und ein Index, der 9% verliert und dann 19% gewinnt, sind unterschiedliche Anlagen, auch wenn die Jahresendzahl identisch ist. Wer die Wertentwicklung allein an der Schlagzeilenzahl misst, misst das Falsche.
Der Kursverlauf zeigt auch, wie eng der Markt an dieselbe Energiegeschichte gekoppelt ist. Am 1. September, nach erneuten US-Angriffen auf den Iran und einem weiteren Anstieg des Ölpreises, verlor der Dow 419 Punkte, der S&P 500 gab 0,71% ab und der Nasdaq Composite 1,03%. Der Rohstoff, die Inflationszahl und der Aktienindex folgen demselben Drehbuch.
Zwei Fragen, und keine davon betrifft die nächste Sitzung.
Die erste: Sickert der Energieschock in die Kerninflation? Wenn ja, laufen Gesamt- und Kernrate nach oben zusammen, und die Falken behalten recht. Wenn nein, driftet die Kernrate weiter Richtung Ziel, und der Energiebeitrag fällt irgendwann von selbst aus dem Zwölfmonatsvergleich.
Die zweite: Wachsen die Gewinne weiter schneller, als der Diskontsatz steigt? Das ist die Wette, die der Markt das ganze Jahr über eingegangen ist, und es ist die Wette, die sich ausgezahlt hat.
Keine der beiden Fragen ist heute beantwortbar. Aber es sind die richtigen beiden Fragen, und sie werden es noch sein, wenn die einzelne Sitzung oder Datenveröffentlichung längst vergessen ist.
US Bureau of Labor Statistics, Consumer Price Index – Juli 2026 (USDL-26-1378), 12. August 2026: bls.gov
US Bureau of Labor Statistics, Consumer Price Index – Juni 2026 (USDL-26-1191), 14. Juli 2026: bls.gov
Europäische Zentralbank, geldpolitische Erklärung und Pressekonferenz, 11. Juni 2026: ecb.europa.eu
Europäische Zentralbank, Wirtschaftsbericht 5/2026: ecb.europa.eu
CNBC, „Euro zone inflation is back above 3%. Higher interest rates are likely to follow“, 1. September 2026: cnbc.com
CNBC, „Divided Fed holds interest rates steady, but three members voted to hike“, 29. Juli 2026: cnbc.com
CNBC, „Fed officials saw need for rate hike if inflation doesn’t cool, minutes show“, 19. August 2026: cnbc.com
CNBC, Marktbericht, 1. September 2026: cnbc.com
S&P Dow Jones Indices, S&P 500: spglobal.com
Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED), Reihe SP500: fred.stlouisfed.org
Handelsblatt, „Dax-Konzerne stehen 2026 vor einem Rekordgewinn“ (Berechnungen des Handelsblatt Research Institute auf Basis von Bloomberg-Daten): handelsblatt.com
DAX-Indexstände: finanzen.net, Investing.com
